事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东净利润9.5-10亿元,而2016年为-3.28亿元,2017年大幅扭亏。
   
1.2017轻装上阵,业绩大幅反转
   
公司位于上海漕泾工业园区,与园区巨头紧密合作构建了一体化互惠商业模式,拥有年产能72万吨烧碱、72万吨二氯乙烷、60万吨液氯、8万吨糊状及特种树脂,全部液氯和30%烧碱供园区下游MDI/TDI/PC等装置使用,解决了一般氯碱企业以碱补氯痛点。同时,2016年公司大幅计提减值及人员分流费用总计4.60亿元,历史遗留问题基本解决。2017年Q1-Q3,公司分别实现营收15.33亿元、21.10亿元、17.70亿元,归母净利润0.58亿元、1.92亿元、3.52亿元;预计2017Q4单季归母净利润3.48-3.98亿元,总计9.5-10亿元,业绩大幅反转。
   
2.烧碱价格中枢提升,氯碱平衡企业最受益
   
自2013年以来我国烧碱产能几无增长,随着落后产能淘汰,环保高压,行业集中度不断提高。2017年烧碱均价3139元/吨,同比+63%,最高达4281元/吨。2018年1月,由于下游进入淡季,目前价格回调至3055元/吨。液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,山东槽车液氯倒贴运费800-1100元/吨。公司氯碱平衡,竞争力更强,烧碱价格每上涨100元/吨,增厚公司EPS0.04元。
   
3.外延发展锦上添花,增厚公司利润
   
公司持股40%与内蒙君正合资在建20万吨种子乳液法糊树脂项目,一期10万吨预计2018年H1投产,我们预计增厚公司投资收益0.3亿元。同时公司持有上海亨斯迈30%股权,上海联恒15%股权,预计2017年投资收益3-3.5亿元。上海亨斯迈在建24万吨MDI项目预计2018年Q1投产,我们预计增厚公司投资收益2.2亿元以上。
   
4.估值与评级
   
我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.8亿元、10.69亿元和11.41亿元,对应PE14X、13X和12X,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。